国泰海通：年内大盘调整已经较充分 年底年初看好国产科技/医药/资源与分红

2026-11-09 · bangzugong.com

国泰海通 发布研报称，在当前预期偏高/仓位偏高但不确定性加大的环境中，市场要出现有力/可持续的反弹仍要取决于后续实质性的改善，该行仍维持认为时机正在接近，年底年初将会有更好的条件。年内大盘没有过低预期，不确定性增加的定价环境中有力反弹需要时机和条件。年底年初看好国产科技/医药/资源与分红。 大势研判：年内大盘调整已经较充分，没有过低的预期；但有力的反弹条件还

国泰海通 发布研报称，在当前预期偏高/仓位偏高但不确定性加大的环境中，市场要出现有力/可持续的反弹仍要取决于后续实质性的改善，该行仍维持认为时机正在接近，年底年初将会有更好的条件。年内大盘没有过低预期，不确定性增加的定价环境中有力反弹需要时机和条件。年底年初看好国产科技/医药/资源与分红。

大势研判：年内大盘调整已经较充分，没有过低的预期；但有力的反弹条件还需等待时机和更好的契机。 国泰海通策略自9月中旬起提示大盘没有过高的预期，并着重讨论了中国科技股微观结构恶化所隐含的投资风险。10月底，该行开始侧重大盘也没有过低的预期，但局部的微观结构压力仍然存在。近期股指在3500以上震荡企稳，走势总体贴合该行的判断。目前，年内大盘调整的空间已经比较充分，多个指数的估值水平也处于历史偏低的位置，此外，央行、证监会正在加大稳市力度，互换便利之后回购再贷款也将推动形成稳市增量，当前市场已处于底部位置。但考虑到当前市场暂缺大级别的增长叙事和投资故事，年末多路资金考核/落袋为安下流动性增量空间相对有限，以及国际关系以及特朗普政府政治举措仍有不确定性，因此，在当前预期偏高/仓位偏高但不确定性加大的环境中，市场要出现有力/可持续的反弹仍要取决于后续实质性的改善，该行仍维持认为时机正在接近，年底年初将会有更好的条件。

市场风格：预期需要重新校准，未来的机会在大盘蓝筹与国产科技。 与2015/2022年不同在于，本轮股市并不存在整体性爆炒与微观结构风险，而主要集中于局部板块，因此伴随科技股调整与市值缩水，对于大盘指数拖累减小。但全球地缘局势的复杂、美国分治政府的博弈加剧、以及美国AI叙事的松动仍是未来一段时间主导市场的核心变量，股票市场对盈利确定性与估值安全边际/风险补偿的要求提高，当前沪深300(剔除电子通信)动态市盈率持续偏低，同时成交热度亦处于历史低位，大盘蓝筹股稳健的现金流创造能力、龙头壁垒价值与稳定分红回报属性值得重视。此外，AI产业周期并未结束，中国大国战略赶超叙事、集中统筹的治理结构以及更低的利率水平与更宽松的金融条件，中国AI增长与投资有望走出独立叙事。

行业比较：均衡配置，重点在“微观结构健康”+“预期能够上修”的板块。1)新兴科技 ：全球AI资本开支预期不确定性增强，中上游增长预期下修，但下游应用渗透率持续提升。下阶段中美科技冲突或加剧，自主可控预期升温，中国AI与科技发展具有独立发展叙事，国产链个股微观交易结构相对更优。推荐：港股互联网/传媒/计算机/半导体设备材料/军工； 2)出海龙头 ：中国企业全球竞争优势提升，汇兑损益利润侵蚀压力降低，推荐：医药/农机/饲料等； 3)稳定红利 ：无风险收益率下行，红利资产性价比回升，但需要兼顾低估值与现金流改善且稳定。推荐：电力/银行/运营商/公路等； 4)战略资源 ：复杂的国际局势下资源安全需求提高，地缘冲突与AI建设需求也会令大宗品供需紧张。推荐：有色金属/农业/电网设备等。

主题推荐 ： 1、国产航发 ：珠海航展将首展多款自主航发，CJ-1000A未来量产交付将带动配套产业链加速国产化，看好航发总装/零部件/关键材料。 2、具身智能 ：人形机器人技术生态完善与整机量产提速，看好本体/核心零部件/具身大模型。 3、粮食安全 ：超强厄尔尼诺加剧供给扰动，稳产保供政策强化，看好种业/智能农机。 4、红利稳定 ：银行分红比例提升，看好弹性城商行/核电运营。

风险提示 ：海外经济衰退超预期，全球地缘政治的不确定性。